中银国际期货橡胶

中银国际期货橡胶研究员刘广介绍,2020年疫情冲击,商品市场遭遇最大的“冲击”。一方面,供需面发生了巨大变化。原油价格大幅下跌,叠加疫情对经济的冲击,全球产业链遭受重创,原油供需失衡,油价暴跌。

另一方面,需求出现极端放缓,物流成本增加。自疫情以来,轮胎厂纷纷降低开工率,新订单跟进乏力,需求减少,工厂订单减少,开工率减少,库存增加。

虽然,在成本降低的情况下,工厂开工率有所回升,但疫情对整个产业链影响仍未完全消除,企业生产受阻,多以半开工为主,开工率依然偏低。另外,疫情对下游消费造成冲击,餐饮消费亦受到冲击。

2021年全球商品市场进入累库阶段,包括原油、工业品、农产品等全球经济受影响。同时,新冠疫情对商品需求产生较大冲击。

刘广表示,2020年原油市场表现较为平淡,叠加疫情冲击,原油价格大幅下挫。原油价格在去年的两次“去库存”阶段中都有所体现,但今年一季度的走势却被弱化,整体价格自高位回落。

刘广认为,大宗商品今年整体呈现整体下跌态势,主要还是受疫情拖累。2020年全球经济在疫情后复苏的基础上,出现了放缓,美国经济、美联储等多国制造业将在二季度步入复苏,能源消费端因天然气、原油、煤炭等进口渠道限制增加,居民收入增加,大宗商品在供给约束下难有较好表现。同时,受疫情影响,全球经济衰退的程度将超出市场预期,在通胀预期回落的情况下,大宗商品价格面临进一步回落压力。

不过,刘广认为,下半年大宗商品价格走势大概率仍将震荡上行。宏观经济疲软、通胀预期升温等因素会推升商品价格。

首先,基本面弱势不改。一方面,6月下旬以来,铜价大跌,引发市场担忧中国经济下行风险,部分地区再度降准降息,而中美贸易摩擦引发的美国加息预期也打击市场。虽然国内货币宽松与财政刺激政策均带来了金融市场的风险偏好,但由于下半年宏观经济仍可能面临较大下行压力,商品市场基本面疲软依旧。另一方面,需求在“景气度低谷”背景下,家电、电子、医药等相关产业链需求下降,影响需求下行。在宏观经济弱复苏的大背景下,大宗商品市场风险偏好减弱。

其次,库存连续两周下降。今年以来,受疫情影响,国际能源、农产品等商品供应充裕,商品期货价格不断创出新高。2020年1—6月,铁矿石价格累计上涨19.6%,其中6月中旬至今累计上涨13.07%。7月中旬以来,国内外矿及有色金属期货价格均出现较大幅度下跌,叠加需求端继续走弱,国内外有色金属价格共振走低。

第三,货币政策边际松动。由于大宗商品价格高企,去年“猪周期”风险加剧,市场普遍预计今年货币政策将加大宽松力度,并加剧了商品市场的跌势。但从2019年四季度开始,国内货币政策边际收紧,央行先后采取降准降息措施,推动宽信用、定向降准以及创业板注册制改革落地,推动“宽信用”、“稳增长”、“宽信用”政策效果逐步显现,中美利差收窄至40bps左右,中国货币政策边际松动,同时,前期抑制房价的楼市持续降温也推升了货币政策边际宽松。

最后,在“稳增长”与“稳增长”政策均面临压力之时,中美利差扩大、人民币贬值预期等客观因素也有利于商品市场。